新黄河记者：刘瑾阳  

8月20日，泡泡玛特发布2026年中期业绩：上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.4亿元，同比增长约10%。单看数字，这是一份在消费行业不错的成绩单。但资本市场给出的回应却是在财报发布后，次日开盘股价一度暴跌超8.8%，创下近5个月新低。

问题的关键不在于赚了多少，而在于比预期少了多少。市场此前预估营收199.8亿元、净利润66.4亿元，实际分别低了约28亿元和16亿元。当一家公司的实际利润比预期少了整整16亿元，增长就变成了不及预期。

但不同于市场的短期焦虑，知名投资人段永平对泡泡玛特展现出鲜明的长期乐观态度。面对投资者关于其海外业务复苏难度、业绩不及预期的提问，段永平直言“不在乎短期的东西”，并称看完财报后觉得整体表现不错。他表示，投资核心从不跟随大众短期预期，而是聚焦公司长期发展潜力，这一观点也引发了市场关于“短期业绩波动与长期企业价值”的热烈讨论。

段永平持续看好，称不在乎短期

雪球平台内，在这场情绪恐慌中，最引人注目的声音来自知名投资人段永平。

有投资者向他提问：中报业绩不及预期，美洲、亚太、欧洲线上销售同比减半，国外线上恢复难度有多大？段永平的回复干脆利落：“我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？”

这段话值得细品。段永平不是不懂海外线上销售“降温”的事实，而是他看问题的维度不同。提出问题的投资者看的是这个季度有没有达标，他看的是这家公司十年后会如何。

事实上，段永平对泡泡玛特的态度经历过一次180度大转弯。去年8月，他还公开表示看不懂这家公司。今年3月，年报发布后，他实地考察美国门店，发现进店顾客绝大多数是本地人，随即决定重仓。三个月内，他通过控制的‌H&H International Investment‌快速增持，投入超38亿港元，持股比例一度升至7.65%，成为仅次于创始人王宁的第二大股东。段永平甚至将‌王宁‌与‌乔布斯‌相提并论，认为其对产品和商业的理解达到了极高水准。

中报后，他的态度没有动摇。分析来看，50亿元的半年净利润、69.7%的毛利率、国内收入47.3%的增长，足以证明这家公司的基本盘依然扎实。海外线上的阶段性波动，不过是全球化扩张中的成长烦恼。

值得一提的是，港交所披露权益显示，7月30日，段永平对‌泡泡玛特‌的持股比例从7.65%降至‌5.55%‌。对此，段永平在回应称，这是因交付了根据股本衍生工具须交付的股份，属于被动交割，并强调“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的”。‌

王宁主动降速，下半年压力比上年更大

财报中的业绩“瑕疵”突出，公司海外业务出现明显疲软，美洲、亚太、欧洲等核心海外市场线上销售额同比大幅下降，部分区域近乎腰斩，成为拖累整体业绩的主要短板，也让市场对其全球化扩张节奏产生质疑。

王宁在电话会上详细阐释了主动降速的底层逻辑。他表示，去年公司的高速增长存在一定运气成分，意外流量红利推高业绩的同时，也暴露了诸多内部管理漏洞。今年放缓增长节奏，核心是优先解决内部治理问题。当前外部环境复杂，国际经济形势、地缘政治及国内经济，都给全球化业务带来压力，内部整改优化的难度也超出年初预期。

比业绩数字更值得关注的，是管理层释放的战略信号。

泡泡玛特创始人王宁在业绩会上直言：“今年大概率完不成年初定的20%增长目标。”此外，虽然上半年完成了20%以上的增长，但三季度因去年基数极高，下半年压力会比上半年更大。

这番话里有多层含义。首先是承认现实。去年LABUBU全球爆火带来了超高基数，今年海外线上渠道热度自然退潮，亚太收入下降9.7%、美洲下降16.5%，这是客观规律，不是经营失效。同时，公司层面拒绝“为了目标而目标”。王宁明确表示，不希望为完成目标而采取不利于长期发展的策略。

IP结构重构，机构下调销售预期

拆开这份中报，真正撑起基本盘的其实是国内市场。

上半年中国区收入122亿元，同比增长47.3%，营收占比提升至71%。自研抽盒机、抖音电商等线上渠道增长亮眼，线下门店客流也保持增长。这说明，即便没有海外流量的加持，泡泡玛特在国内的基本盘依然稳固。

更值得关注的是IP结构的变化。LABUBU所属系列的营收占比已从高峰期的38.1%降至26%，新IP星星人上半年营收同比大增580.6%，新品上线秒售罄，跃升至集团IP收入榜第二。

从单IP依赖到多IP矩阵，从盲盒神话到IP运营公司，泡泡玛特正在经历一场底层逻辑的切换。这个过程必然伴随阵痛，但也是一家潮玩公司从“现象级”走向常态化的必经之路。

业绩会上，面对不及预期的财报，王宁抛出了筹码。20亿元到50亿元的回购计划，也是泡泡玛特首次在业绩会上公布如此大规模的回购。同时，泡泡玛特将2026年定义为经营调整年。

基于此，机构纷纷下调整体预期。摩根士丹利将泡泡玛特2026年下半年的销售预期下调7%，但预计第四季度的销售趋势将受益于正面季节性因素以及持续的门店扩张，同时指出销售依然是主要风险所在，但市场对其利润率前景的看法有望转趋积极。

编辑：柏凌君  校对：杨荷放